Производители удобрений.
На долю российских производителей приходится около 10% мирового выпуска химических и минеральных удобрений, в том числе ~8% азотных, ~7% фосфорсодержащих и ~16% калийных. Доля России в мировом экспорте химических и минеральных удобрений составляет ~16%, в том числе ~13% по азотным, ~16% по фосфорсодержащим и ~18% по хлористому калию. При этом российские производители обладают преимуществом в виде доступа к энергетическим и сырьевым ресурсам по регулируемым внутренним ценам.
Производство удобрений стало одной из отраслей, которая не попала под прямые санкции. Удобрения включены в списки товаров первой необходимости наряду с сельскохозяйственной продукцией, не подлежащей запретам, и по ним нет ограничений по валюте расчетов. Хотя ряд владельцев и топ-менеджеров российских производителей удобрений попали под персональные санкции, риски самих компаний от персональных санкций были оперативно купированы передачей прав и полномочий.

Цены удобрений заметно снизились с пиковых значений прошлой весны по мере снижения остроты энергокризиса и падения цен на природный газ. В том числе цены на DAP (диаммонийфосфат) отступили от максимумов почти на 40%. Однако они все еще держатся вдвое выше средних значений предыдущих лет, обеспечивая производителям сильные результаты.
Определенные риски для компаний отрасли сохраняются со стороны государственного регулирования. Воздействие государства проявляется в виде экспортных квот, регулирования цен, увеличения налоговой нагрузки. Так, в 2023 году правительство ввело экспортную пошлину на удобрения в размере 23,5% при условии поставок на экспорт по цене выше $450 за тонну по всем видам удобрений.

ПАО "ФосАгро" — крупнейший в России и один из ведущих мировых поставщиков фосфорсодержащих удобрений. Принадлежащее "ФосАгро" АО "Апатит" является мировым лидером в производстве высокосортного фосфатного сырья и крупнейшим европейским производителем фосфорсодержащих удобрений. Кроме того, компания располагает мощностями по производству аммиака и аммиачной селитры и выпускает азотные и смешанные удобрения.
В 2022 г. "ФосАгро" раскрывает сильную операционную и финансовую отчетность. К выходу данного обзора годовые результаты компании еще не опубликованы. По данным за 9 месяцев 2022 г. группа "ФосАгро" увеличила объемы производства фосфорсодержащих удобрений на 7% (г/г) до 6,2 млн тонн, а азотных удобрений — на 5,9% до 1,9 млн тонн. Продажи компании выросли на 6,8% до 8,3 млн тонн удобрений. Выручка увеличилась на 57% до 459,4 млрд руб., а скорректированная чистая прибыль — на 75,1% до 150,2 млрд руб.
На фоне сильных результатов компания создает своим акциям привлекательную дивидендную историю с двузначной доходностью. По итогам 9 месяцев 2022 г. акционеры "ФосАгро" получили дивиденды в размере 318 руб. на акцию. По сути, это квартальные дивиденды, поскольку ранее компания выплатила акционерам по 780 руб. на акцию, включая итоговые дивиденды за 2021 г. и промежуточные дивиденды за I полугодие 2022 г. Мы полагаем, что, несмотря на увеличение фискальной нагрузки на отрасль, "ФосАгро" в 2023 г. сможет обеспечить дивидендную доходность акций не менее 10%.

Мы подтверждаем по акциям ПАО "ФосАгро" рейтинг "Покупать" с целевой ценой 8 107 руб. Апсайд к текущей цене на горизонте 10 мес. составляет 26,5%.

Зарубежные рынки
Акции США
В отраслевых американских акциях сохраняется высокая волатильность. Капитализация отдельных компаний сектора оценена выше конкурентов, несмотря на слабую отчетность за последний квартал и достаточно негативные прогнозы. Реакции рынка на выход отчетности выглядят спекулятивными: акции взлетают в день публикации, поскольку результаты оказались выше ожиданий, но вскоре уходят в коррекцию, т.к. они хуже предыдущих периодов.

Лучшую динамику показали акции сталеплавильной компании Nucor, а худшую — золотодобывающей Newmont Goldcorp, хотя цены на золото находятся высоко, а цены на сталь далеки от восстановления. У нас сейчас нет рекомендаций на покупку бумаг сектора. Однако, учитывая высокую волатильность рынка, можно будет вернуться к покупке, когда цены уйдут достаточно низко относительно целевой цены.
Nucor Corporation — крупнейшая американская сталелитейная компания с производственными мощностями в Соединенных Штатах, Канаде и Мексике и с широким ассортиментом конечной продукции для строительства, машиностроения, энергетики и других отраслей. Компания постоянно увеличивает присутствие на рынках металлопродукции Северной Америки, покрывая территорию небольшими производствами по выплавке стали, вторичной переработке металла и выпуску конечной продукции в непосредственной близости к потребителям.
Рыночная оценка Nucor, на наш взгляд, в настоящий момент выглядит завышенной. Акции компании значительно выросли (с сентября 2022 г. рост составил около 60%) и готовы к коррекции. Компания второй год подряд демонстрирует рекордные финансовые результаты, которые обеспечены в основном экстремально высокими ценами реализации в отдельные периоды 2021-2022 гг. Вероятность возврата этих цен в 2023-2024 гг. невысока, и компания вряд ли сможет повторить свои рекорды по выручке и прибыли.
Результаты в IV кв. отразили ухудшение конъюнктуры на фоне снижения цен реализации и сокращения спроса. В квартальном исчислении выручка снизилась на 16,9%, EBITDA — на 30,2%, а прибыль на акцию — на 24,8% до $4,89. Общие отгрузки сталелитейных заводов Nucor снизились на 13%, а конечной продукции — на 9%. Загрузка сталелитейных мощностей сократилась до 70% с 77% в предыдущем квартале.
Мы присвоили рейтинг "Продавать" по акциям Nucor с целевой ценой $136,57 с горизонтом 12 месяцев. Потенциал снижения к текущей цене составляет 19,7%.

Freeport-McMoRan — один из крупнейших мировых производителей меди, занимающий четвертое место по объемам добычи. Кроме меди, компания добывает золото и молибден. Запасы компании географически диверсифицированы между основными регионами добычи — Индонезией, Северной и Южной Америкой.
В последние два года Freeport-McMoRan активно увеличивал объемы добычи меди и золота. Тем не менее по итогам 2022 г. компания показала снижение финансовых результатов: выручка сократилась в годовом исчислении на 0,3%, скорректированный показатель EBITDA опустился на 12%, а прибыль на акцию снизилась на 17,6%. Итоги последнего квартала 2022 г. отразили восстановительную динамику цен на металлы, показавших заметный рост после падения во II и III кв., однако не дотянувших уровня IV кв. 2021 г.
В 2023 г. добыча Freeport-McMoRan стабилизируется на достигнутом уровне, а строительство плавильных заводов в Индонезии вступит в завершающую стадию. Мы уверены в долгосрочном потенциале компании, в то время как в среднесрочной перспективе видим замедление темпов роста доходов.
Наш рейтинг по акциям Freeport-McMoRan — "Держать", целевая цена на 2023 г. определена на уровне $40,3. Это на 4,8% ниже текущей цены. При достаточно сильном снижении акции компании снова станут интересными для покупки.

Среди бумаг американского фондового рынка рекомендуем обратить внимание на акции VanEck Gold Miners ETF — биржевого инвестиционного фонда, отслеживающего индекс NYSE Arca Gold Miners Index и инвестирующего в акции золотодобывающих компаний. Фонд основан в 2006 г. и остается одним из самых известных в мировом сегменте золотодобычи. Стоимость чистых активов фонда составляет $12,44 млрд. Комиссия за управление составляет 0,51% годовых, ожидаемая дивидендная доходность — 1,61% NTM.
В состав VanEck Gold Miners ETF входят бумаги 49 эмитентов. Основой портфеля являются акции золотодобытчиков Канады и США, на которые приходится около 68% вложений. Хотя фонд включает акции крупнейших компаний сектора, они не доминируют в его портфеле. Фонд поддерживает достаточно широкую диверсификацию, в том числе и по географическому признаку. По сути, акции фонда можно считать концентрированным портфелем мировой золотодобывающей отрасли в лице ее публичных компаний (за исключением российских эмитентов).
Мы сохраняем рейтинг акций VanEck Gold Miners ETF на уровне "Покупать" с целевой ценой $33,9 до конца года. Апсайд к текущей цене составляет 17,8%.

Китай (Гонконг)
Индексы китайских акций пытаются сломать двухлетний нисходящий тренд. За время восстановительного роста с осени прошлого года отдельные бумаги сектора поднялись в цене в 1,5-2 раза. Несмотря на замедление экономики КНР в условиях жестких ограничений для борьбы с COVID-19, горнодобывающий сектор страны оставался устойчивым.
По данным министерства промышленности и информационных технологий КНР, совокупная выручка крупнейших производителей цветных металлов страны выросла на 10,5% — почти до 8 трлн юаней. Их общая прибыль составила 331,5 млрд юаней. Объем производства десяти основных цветных металлов в КНР по итогам 2022 г. увеличился на 4,3% и составил рекордные 67,74 млн тонн. По прогнозам ведомства, в 2023 году рост объемов выпуска цветных металлов составит около 3,5%. При этом предприятия отрасли увеличат капвложения на 5-10%.
Из бумаг отраслевых китайских эмитентов, торгуемых в Гонконге, мы выделяем акции China Hongqiao Group и Zijin Mining Group, которые демонстрируют более уверенную динамику по сравнению с отраслевым индексом и выглядят в целом сильнее рынка. Обе компании ведут добычу в разных регионах мира, при этом реализуя основную часть продукции на китайском рынке.
China Hongqiao Group — крупнейший производитель алюминия в Китае и в мире с долей около 8,5% мирового производства первичного алюминия и 10,8% глинозема. Производственные мощности превышают 6 млн тонн алюминия и 15 млн тонн глинозема в год. Также компания является крупнейшим в мире импортером бокситов.
Основная доля производства China Hongqiao Group находится в Китае. Часть алюминия и глинозема компания производит в Индонезии, а также ведет добычу бокситов в Гвинее. Почти три четверти продаж приходится на первичный алюминий и сплавы. Почти вся продукция (около 96%) реализуется в КНР. Таким образом, компания в меньшей степени зависит от экспорта и в большей степени выиграет от восстановления спроса в Китае.
По результатам I полугодия 2022 г. выручка компании увеличилась в годовом исчислении на 31% до 68,74 млрд юаней. Чистая прибыль акционеров снизилась на 3,6% до 7,85 млрд юаней. В начале февраля руководство компании уведомило акционеров, что ожидает снижения чистой прибыли China Hongqiao Group по результатам 2022 г. примерно на 40% (г/г). По нашему мнению, это может быть связано с более низкими ценами алюминия во II полугодии 2022 г. относительно сопоставимых предыдущих периодов, а также с ростом расходов по переводу производства с угольной генерации на энергию, поставляемую ГЭС.
Дивидендная доходность акций China Hongqiao Group — самая высокая среди эмитентов алюминиевой отрасли. Общий дивиденд, выплаченный в 2022 г. (итоговый за 2021 г. и промежуточный за I полугодие 2022 г.) составил 1,05 HKD на акцию. Годовая дивидендная доходность получилась на уровне 12,6%.
По нашим расчетам, акции China Hongqiao оценены заметно ниже бумаг сопоставимых китайских отраслевых эмитентов. При этом даже с применением странового дисконта 30% они имеют солидный потенциал роста в сравнении с крупнейшими мировыми производителями первичного алюминия.
Мы сохраняем рейтинг акций China Hongqiao Group на уровне "Покупать" с целевой ценой 13,06 HKD и потенциалом роста 63,5%.
Zijin Mining Group — одна из крупнейших в мире золотодобывающих компаний. Ведет деятельность в 15 провинциях Китая и в 13 других странах. Кроме золота, ведет добычу меди, цинка, серебра и других минеральных ресурсов.
Zijin активно приобретает и развивает добывающие активы по всему миру. Благодаря приобретениям и развитию медных проектов, компания за 9 мес. 2022 г. увеличила добычу меди на 55% (г/г) и вышла на 6-е место среди медных компаний. За последние годы Zijin собрала большой пакет активов с запасами лития и в перспективе претендует на место одного из крупнейших его производителей. В октябре Zijin получила контроль над крупнейшим в мире молибденовым рудником Shapinggou (Китай).
Около 80% продаж компании приходится на рынок КНР. По результатам 9 месяцев 2022 г. выручка группы увеличилась на 56,6% (г/г) до 204,2 млрд юаней. Чистая прибыль акционеров выросла на 47,5% и достигла 16,7 млрд юаней.
За пять месяцев со времени выхода нашей идеи на покупку акций Zijin Mining Group от 22 августа котировки достигли нашей целевой цены 13,34 HKD, прибавив 48%. Наш рейтинг акций Zijin был понижен с "Покупать" до "Держать" с сохранением целевой цены до осени 2023 г. Дальнейшее снижение котировок Zijin Mining Group в рамках возможной коррекции снова создадут предпосылки для покупки акций.